□海通期货研究所成艳丽

　　国债期货的国债凌厉下跌趋势在上周得到缓解，从上周三开始国债期货价格出现回升，期货区间上周五主力合约TF1312收报91.604元，短期涨0.30%，震荡当周累计涨幅0.31%，国债结束了持续两周的期货区间连续下跌行情。在国债期货价格出现反弹的短期同时，上周四、震荡周五主力合约TF1312减仓明显，国债两个交易日共减仓710手，期货区间至上周五持仓量仅为2378手。短期而国债期货次季月合约TF1403活跃度逐渐上升，震荡持仓量持续上升，国债上周共增仓605手，期货区间截至上周五持仓量上升为1414手，短期该合约周五收报92.100元，涨0.18%，当周累计涨幅0.29%。

　　上周国债期货反弹主要得益于一方面央行在公开市场逆回购净投放资金590亿，增加了市场对资金面的信心；另一方面，上周四公布的11月汇丰PMI为50.4，低于预期的50.8，经济增长势头不及预期也提振债市，带动债券收益率下行。

　　但上周反弹可能仅仅是技术性回暖，市场基本面并没有发生根本性改变，反弹力度和持续性有待继续观察。因为，在此之前市场恐慌情绪爆发，国债收益率上升比较迅速，指标性10年期国债收益率已经上升至4.72%的历史高点；当市场稍有利好，市场情绪得到安抚，债市和国债期货技术性反弹需求得以释放。

　　本周是11月份最后一周，市场面临月末资金紧张的冲击。在本周公开市场有10亿央票和350亿逆回购到期的情况下，央行有可能继续实施逆回购或者采用其他短期流动性释放工具向市场投放货币，缓解月末市场对资金的渴求，避免钱荒的发生。但由于央行维持紧平衡的态度并没有改变，因此估计央行公开市场操作力度或将有限，稳定市场情绪的作用大于其实质意义，货币利率难以继续下行。上周票据市场转帖利率持续上升也显示资金面不容乐观，高企的货币资金利率将制约债券市场收益率进一步下探。

　　但利好的是本周新券供给压力不大，本周计划新发行利率债仅有100亿，较前几周大幅度降低，可能令市场稍作喘息。另外由于债券市场收益率已经达到历史相对高位，收益率继续上行也需要进一步的理由。总的来说，国债期货价格上行需要进一步支撑，下行却也缺乏理由。预计国债期货本周波动还将由资金面主导，多空双方将在资金面的影响下进行力量的角逐。当货币市场利率上升时，市场在月末资金担忧的压力下，空方占取优势，国债期货价格有可能下跌；但如果央行施手相援，市场情绪得到提振，国债期货价格或将借机反弹。

　　交易策略上，由于市场趋势性下跌行情暂告一段落，市场价格可能面临上下区间震荡，波动较大。操作上建议快进快出，做好止盈止损。根据国债期货上市以来的表现来看，国债期货价格容易出现超涨超跌情况，尤其在最近的两周，TF1312对应最便宜可交割券的隐含回购利率上下波动非常大，投资者可以关注最便宜可交割券的隐含回购利率，结合资金面和基本面的变化，在隐含回购利率明显过高时谨慎做空，在隐含回购利率明显过低时谨慎做多。

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